城投债“资产荒”蔓延，高股息资产被疯抢！明天红利策略何时止盈？动态估值与股息率再平衡模型。

恒指期货直播室作者：147小编2025-12-09

城投债“资产荒”下的暗流涌动：资金避险与高股息的狂欢

近期，债券市场，特别是城投债领域，正经历一场前所未有的“资产荒”。“资产荒”并非新词，但其在当前宏观经济环境下，与城投债的深度绑定，使得这场“荒”显得尤为触目惊心。一方面，经济增长面临压力，传统的高收益资产供给减少，投资者的避险情绪升温；另一方面，监管层对于城投债的管控日益收紧，部分低资质城投债的发行和交易受到限制，进一步加剧了市场对优质资产的渴求。

城投债的困境：信用风险与收益率的博弈

城投债，作为地方政府融资的重要工具，在过去很长一段时间内，因其相对稳定的现金流和隐性的政府担保，被视为“刚兑”的代名词，吸引了大量资金。随着“打破刚兑”的政策导向和地方政府债务的不断暴露，城投债的信用风险逐渐显现。虽然整体风险可控，但部分区域、部分发债主体的风险不容忽视。

这种不确定性，加上市场整体利率下行的预期，使得投资者在城投债的选择上变得更加谨慎。

当收益率不足以覆盖潜在的风险，当风险溢价不断被压缩，投资者自然会将目光投向其他能够提供稳定回报的资产类别。这便是“资产荒”蔓延的直接逻辑。资金总是在寻找最安全、最能匹配其收益预期的地方，而当传统安全的港湾出现波澜时，资金便会寻找新的停靠点。

高股息资产的崛起：价值洼地的召唤

正是在这样的背景下，高股息资产，尤其是那些具有稳定盈利能力和持续分红历史的上市公司股票，开始受到资金的疯狂追捧。这些股票往往具备以下特征：

低估值：经历市场调整，部分优质公司股价被低估，市盈率、市净率处于历史较低水平。高股息率：公司盈利能力稳定，愿意将大部分利润以股息形式回馈股东，股息率远超市场平均水平，甚至高于部分债券的票息。防御性：行业属性稳定，受宏观经济波动影响较小，如公用事业、必需消费品等。

现金流充裕：良好的现金流能够支撑持续的分红，并抵御经营风险。

投资者蜂拥而至，推高了这些高股息资产的价格，也使得其股息率面临被压缩的风险。这种“抢筹”现象，某种程度上是对“资产荒”的直接回应，也是对未来不确定性的一种防御。资金从风险相对较高的城投债中流出，一部分流入了看似更安全的国债、政策性金融债，但由于整体利率下行，这些资产的收益率已不高。

另一部分，则瞄准了高股息股票，希望通过稳定的现金流来弥补其他资产的收益缺口，甚至实现“以股息养息”。

红利策略的吸引力：穿越周期的稳健之道

红利策略，顾名思义，是指以分享上市公司股息收益为主要投资目标的策略。在“资产荒”和宏观经济不确定性加剧的背景下，红利策略的吸引力被极大地放大。它提供了一种不同于传统成长性投资的价值路径：

稳定的现金流：股息可以看作是公司利润的直接兑现，为投资者提供了一定的现金流保障，尤其是在市场波动时，能够有效对冲股价下跌带来的损失。估值锚定：高股息率可以在一定程度上为股票估值提供一个“锚”，即使在市场情绪低迷时，较高的股息率也能起到一定的支撑作用。

潜在的资本增值：市场对高股息资产的追捧，本身就可能带来股价的上涨，形成股息收益与资本利得的双重回报。穿越周期的能力：很多高股息公司属于价值型股票，其商业模式经过时间考验，能够穿越经济周期，保持相对稳定的盈利能力。

任何策略都有其两面性。红利策略的吸引力也伴随着潜在的风险。当大量资金涌入，推高了高股息股票的价格，股息率被动下降，其相对吸引力就会减弱。如果上市公司本身的盈利能力出现下滑，导致分红减少甚至取消，那么依赖股息的投资者将面临双重打击——股价下跌和分红缩水。

因此，“何时止盈”就成为了一个至关重要的问题。

红利策略的“天花板”：何时是最佳止盈时机？动态估值与股息率再平衡模型

“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。”当高股息资产成为市场宠儿，一股脑的资金涌入，必然会推高其价格，降低其预期收益率。对于红利策略而言，其核心吸引力在于“高股息率”，当这一核心要素受到侵蚀时，便是需要审慎考虑止盈的时机了。究竟何时是最佳的止盈时机？简单地设定一个固定的止盈点，或者盲目跟随市场的狂热，都可能错失良机或承担不必要的风险。

“何时止盈”的艺术：超越单一指标的考量

“止盈”并非一个简单的数学问题，而是一门艺术，需要综合考量多重因素。对于红利策略而言，以下几个关键点是判断止盈时机的核心：

股息率回落至合理区间：当市场追捧导致高股息股票的股息率显著下降，甚至低于其内在价值所对应的合理股息率时，其吸引力就会大打折扣。例如，如果一只股票过去一直以5%的股息率吸引投资者，但由于股价上涨，股息率跌至2%，那么其作为“高股息”资产的属性就已减弱，投资者可以考虑部分或全部止盈，寻找其他更具吸引力的标的。

估值过高，安全边际消失：即使股息率尚可，但如果公司的估值已经高得离谱，例如市盈率、市净率远超历史平均水平和同行业平均水平，那么其未来的资本增值空间将非常有限，甚至存在较大的下跌风险。此时，即使有分红，也难以弥补潜在的资本损失。

公司基本面发生变化：持续的盈利能力是维持高股息的基石。如果公司所在行业前景不明，或者公司自身经营出现重大问题，导致未来盈利能力堪忧，那么即使当前股息率很高，也可能难以持续。关注公司的盈利能力、现金流状况、分红政策的稳定性，一旦出现负面变化，应及时止盈。

市场情绪的转冷与资金的流向：市场的狂热往往是暂时的。当市场开始出现对高股息策略的质疑，或者资金开始从高股息资产流向其他板块时，往往预示着一轮炒作的尾声。密切关注市场情绪和资金流向，可以在情绪顶点之前进行止盈。

动态估值与股息率再平衡模型：量化决策的利器

为了更科学、更理性地判断止盈时机，我们可以引入“动态估值与股息率再平衡模型”。这一模型并非一个固定的公式，而是一种动态的、多维度的决策框架，核心在于结合公司的动态估值和股息率的变化，进行周期性的再平衡。

模型核心要素：

动态市盈率（ForwardP/E）与动态股息率（ForwardDividendYield）：

动态市盈率：使用未来12个月的预期盈利来计算市盈率。这比静态市盈率更能反映公司的未来盈利能力和估值水平。当动态市盈率持续上升，超出合理区间，预示着股价可能被高估。动态股息率：使用公司未来12个月的预期分红来计算股息率。这比基于历史分红计算的股息率更能反映投资者的实际收益。

当动态股息率显著下降，低于预期回报率时，吸引力便会减弱。

股息率再平衡阈值（DividendYieldRebalancingThreshold）：

设定一个“合理股息率”区间，或者一个“触发止盈”的股息率下限。例如，设定当某只股票的动态股息率低于3%时，即被视为不具吸引力，需要考虑止盈。这个阈值应根据市场整体利率水平、个股的风险特征以及投资者的收益预期来动态调整。

估值再平衡阈值（ValuationRebalancingThreshold）：

设定一个“合理估值”区间，例如动态市盈率的上限。当动态市盈率超过该上限时，预示着股价可能被高估，需要警惕。同样，这个阈值也应根据行业特性和市场环境进行动态调整。

模型运作方式：

持续跟踪：定期（例如每周或每月）跟踪所投资的高股息股票的动态市盈率和动态股息率。预设阈值：设定好动态估值和动态股息率的再平衡阈值。触发判断：当任一指标触及预设的阈值时，触发进一步的分析。综合评估：如果动态股息率跌破“触发止盈”的下限，或者动态市盈率远超“合理估值”上限，且公司基本面未出现重大改善预期，则考虑执行止盈操作。

再平衡：止盈后，将资金再投资于其他符合“高股息”标准且估值合理的资产，或者转向其他更具吸引力的投资策略。